飞机价值大幅波动，我们处在价值周期的哪个阶段?
本文分析了2021年数据采集的情况、新一年的通货膨胀，以及飞机价值低谷期是否已经过去。
No.1 大数据分析结果
我们记录了1449个商用飞机和发动机的独有数据(不包括公务机和直升机)，涉及超过2500项航空资产，包括商用飞机、发动机，以及起落架、APU等其他部件)。
我们采集的数据涵盖：
1. 714个与销售相关的数据， 包括二手资产出售、售后回租、新签订单价格、交付价格、 融资金额、出价/采购报价、要价和估值等；
2. 430个与近期租赁交易相关的数据；
3. 维修成本、规格（specification）定价、资产转手（transition）成本、客改货成本等数据；
4. 以及2021年之前成交的的历史交易数据。
No.1 2021年二手飞机交易
Cirium Fleets Analyzer数据显示，2021年西方国家制造的喷气机和涡桨飞机的二手飞机销量为2059 架，租赁1455架，新交付993架。2021年，我们采集到384架二手飞机裸机交易价格数据，占市场上二手飞机销量的18.6%。这是我们开始报道相关数据以来，飞机裸机销量最高的一年。我们还采集到92架带租资产包交易或二手飞机售后回租交易的价格，占2021年二手飞机总成交量的 4.5%。
No.2 裸机交易VS. 售后回租
2021年，我们采集到西方国家制造的所有喷气机和涡桨飞机交易量中约23%的价格数据。销售数据结构显示：裸机销量更高，售后回租和带租约资产包交易的飞机销量则有所减少—— 这和2020年的情况相反，当时售后回租的占比最大。我们用同样的方法采集了约1/3在2021 年签订的租约数据——采集比例和2020年大致相同。
通过庞大的数据和详细的分析，我们相信，我们所发布的价值数据如实反映了当前市场的真实环境。
No.2 通货膨胀
通货膨胀的速度已经明显加快。美国劳工统计局公布的城市居民消费价格指数(CPI-U)同比增6.8%(数据截至2021年11月30日)，主要是由于 CPI-U中的能源、食品、劳动力、汽车、住房等 一系列商品价格上涨所致。而新冠疫情防控封锁引起的供应链和整体劳动力短缺等问题， 使得通货膨胀进一步加剧。
因为全球飞机交易基本全部以美元进行结算，因此会受到美元购买力的影响。往年，我们一直是遵循 CPI-U价格指数，但2021年，我们决定将基础价值的通胀幅度控制在3%，原因如下:
● 新签飞机采购合同约定的价格涨幅会影响新飞机价格，通常限制在3%左右(有时会更低)。
● 2021年的通货膨胀有一部分是由于全球供应链问题造成，一旦问题解决，供应链成本增加的情况可能扭转。
● 从历史情况来看， 美元利率依然相对较低—— 利率没有跟上CPI-U的节奏，因此新飞机的融资和购买相对容易，贷款偿还情况稳定。
● 高通胀率会对飞机维修成本和燃油成本产生很大影响。如果老旧飞机的运营成本更高，机队拥有者会倾向于加快机队更新， 这会对二手飞机价值产生反通胀效应。
3%的通胀率应用于所有固定翼飞机(商用飞机和公务机)、备用发动机和直升机的基础价值预测。
经研究发现，维修成本增长快于整体通货膨胀，所以，我们在飞机价值通胀率的基础上再上调1%作为维修成本涨幅。因此，维修成本/价值整体上涨4%。我们还留意到一些维修成本的涨幅可能更高，但鉴于这些数据是全年持续更新的，在有更多市场数据后我们会进行相应调整。
No.3 价值周期
一些机型的价值走势似乎出现了拐点，因此有必要研究不同飞机机型的市场价值(MV)和基础价值 (BV)之间的比率随着时间推移的变化情况。基础价值是一架飞机在市场供需平衡情况下的长期基本价值。MV/BV比率能够反映我们在价值周期所处的位置——当MV/BV比率小于1时，说明市场疲软；MV/BV比率大于1则表明市场强劲。下图显示了自2019年初以来客机的MV/BV比率。
No.1 单通道喷气机
显然，2020年一季度后所有机型的MV/BV比率均开始下滑。作为市场份额最大的机型，单通道喷气机的MV大约从2020年9月开始低于BV并不断下滑， 直到2021年二季度触底，此后，由于国内和区域市场运量复苏快于远程航线，MV得以缓慢回升。
No.2 双通道喷气机
双通道喷气机的情况则没那么乐观，截至2021年年底，这类机型的表现最差。尽管上图中显示其MV/ BV比率已于2021年6月触底反弹，但事实并非如此——这主要是由于2021年7月1日这类机型的BV大幅下滑，而非MV好转。2021年底MV/BV比率再度下滑，是由于波音787飞机的资产价值在2021年12月下调明显，而该机型在全球机队中占据相当大的比重所导致，而对于波音生产问题的担忧和不确定性也引起了大家的共鸣。
No.3 支线喷气机
支线喷气机目前的MV/BV比率最为良好，接近1，这是因为美国国内市场的快速复苏，利好76座机型。同时，2020年底遭受重创的涡桨飞机市场在 2021年的表现有所好转，主要得益于闲置ATR飞机库存减少。
No.4 货机市场
在MV/BV比率方面表现亮眼的是货机市场。如图二所示，目前窄体货机的加权平均MV较BV高 出27%以上，宽体货机的加权平均MV则较BV高出10%。
货机当前的MV/BV比率为20多年来最高，我们或许应当注意购买、投资或融资货机的相关风险。俗话说世事有起有落，我们预计在本世纪20年代末期，货机市场将在一定程度上恢复均衡。客改货增加、疫情影响过后供应链回归稳定，且随着远程客运航班增加促使货物通过客机腹仓运输，导致全货运需求减少，都会推动市场恢复均衡。
总体而言，我们可以有把握地认为，就价值下跌而言，最糟糕的时期已经过去，只有少量双通道飞机情况还有待观察。一些较小机型的价值去年就已经开始恢复，我们预计今年还有更多机型的价值将回暖。